中寵股份、佩蒂股份之后，寵物食品第三股來(lái)了。路斯股份28日申購(gòu)，將成為北交所寵物食品第一股。路斯股份和中寵股份，都位于山東，一個(gè)在蔬菜之鄉(xiāng)濰坊壽光，一個(gè)在煙臺(tái)。和佩蒂股份、中寵股份相似，路斯股份產(chǎn)品主要出口。公司與中寵股份、佩蒂股份在業(yè)務(wù)模式均為貼牌制造為主，參考中寵股份，定義為 OEM 生產(chǎn)商。

一、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)

山東路斯寵物食品股份有限公司位于壽光市羊口先進(jìn)制造園區(qū)，成立于2011年8月，是一家集生產(chǎn)、加工、銷售寵物食品為一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，公司產(chǎn)品主要分為肉干類、罐頭類、餅干類和潔齒骨類等大類。公司擁有兩個(gè)現(xiàn)代化廠區(qū)，山東廠區(qū)占地380畝，甘肅廠區(qū)占地260畝。公司下設(shè)6個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)加工車間，一個(gè)市級(jí)技術(shù)研發(fā)中心，技術(shù)裝備能力居于同行業(yè)前列。

公司預(yù)計(jì)2021 年度可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 42,000.00 萬(wàn)元至 48,000.00 萬(wàn)元，與上 年同期相比變動(dòng)-0.92%至 13.23%;預(yù)計(jì) 2021 年度可實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股 東的凈利潤(rùn) 2,900.00 萬(wàn)元至 3,500.00 萬(wàn)元，與上年同期相比變動(dòng)-25.19%至 -9.72%;預(yù)計(jì) 2021 年度可實(shí)現(xiàn)扣非歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn) 2,700.00 萬(wàn) 元至 3,300.00 萬(wàn)元，與上年同期相比變動(dòng)-24.04%至-7.16%.

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.99%、3.21%、3.18%和 3.23%,同期佩蒂股份的該比例分別為2.97%、2.57%、1.95%和1.40%,中寵股份的該比例分別為2.89%、1.34%、1.55%和1.67%.與之相比，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng) 業(yè)收入的比例高于同行業(yè)上市公司水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 77.12%、 80.01%、83.86%和 85.59%.主要產(chǎn)品已出口到德國(guó)、俄羅斯、美國(guó)、芬蘭、日本、韓 國(guó)、荷蘭、捷克等國(guó)家。歐洲市場(chǎng)為公司的主要市場(chǎng)，2020 年度，公司向歐洲出口的寵物零食銷售額為 28,506.59 萬(wàn)元，其中德國(guó)、俄羅斯、芬蘭為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，2020 年度，公 司向德國(guó)、俄羅斯、芬蘭的出口比例占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 38.80%、 11.08%和 6.75%.

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為 27.35%、21.45%、21.49%和 17.32%,總體呈下降趨勢(shì)。

公司主要產(chǎn)品與競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的同類產(chǎn)品相比，雖然在產(chǎn)品造型、配方、功能性 等方面有所差異，但在產(chǎn)品質(zhì)量、營(yíng)養(yǎng)配比科學(xué)性等方面差異較小，存在一定同 質(zhì)化情形。受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、消費(fèi)者信心不足等因素的影響，疊加新冠肺炎疫情沖 擊，最近三年寵物行業(yè)增速有所變緩。2018 年至 2020 年，國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī) 模分別為 1,708 億元、2,024 億元和 2,065 億元，同比增長(zhǎng)率分別為 27.46%、18.50% 和 2.03%.

二、可比公司與估值

公司 所屬行業(yè)為“農(nóng)副食品加工業(yè)”（行業(yè)代碼：“C13”），中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為 28.59 倍。本次發(fā)行價(jià)格 7.2 元，對(duì)應(yīng)2020 年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)攤薄后市 盈率為 21.4倍。

綜合考慮公司業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品種類、業(yè)務(wù)區(qū)域、公司規(guī)模以及數(shù)據(jù)的可獲得性等因素，選取中寵股份和佩蒂股份作為同行業(yè)可 比公司。上述同行業(yè)可比公司 2020 年靜態(tài)市盈率均值為 31.32.

煙臺(tái)中寵食品股份有限公司： 深圳證券交易所上市公司（002891），主要從事犬用及貓用寵物食品的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售，具體產(chǎn)品涵蓋零食和主糧兩大類，其中，主糧包括濕糧（罐頭）和 干糧兩類產(chǎn)品。2020 年度，營(yíng)業(yè)收入 223,275.45 萬(wàn)元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn) 13,488.48 萬(wàn)元。目前總市值73億，動(dòng)態(tài)市盈率60倍。

佩蒂動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)科技股份有限公司： 深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司（300673），專業(yè)從事寵物食品產(chǎn)業(yè)的高新 技術(shù)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍覆蓋營(yíng)養(yǎng)保健型、功能型寵物食品等。佩蒂股份的主要產(chǎn)品 包括寵物咀嚼食品、寵物營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食、寵物干糧、寵物濕糧等。2020 年度， 營(yíng)業(yè)收入 133,984.80 萬(wàn)元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn) 11,482.55 萬(wàn)元。目前總市值43億，動(dòng)態(tài)市盈率41倍。

可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)寵物食品公司估值還不低，大概在動(dòng)態(tài)50倍左右。中寵股份給的估值高，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)銷售較好，自有品牌不錯(cuò)。路斯股份自有品牌可能還不如佩蒂股份，起碼我在寵物店，沒(méi)見(jiàn)過(guò)路斯股份的東西。因此給路斯股份的估值應(yīng)低于佩蒂股份，北交所流動(dòng)性還打折，考慮新股溢價(jià)，路斯股份動(dòng)態(tài)估值30倍到40倍應(yīng)是上市首日合理估值。

路斯股份本次發(fā)行前總股本為 9,063.30 萬(wàn)股，本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 1,500.00 萬(wàn)股。發(fā)行后總股本為1.05633億股，發(fā)行價(jià)為7.2元，發(fā)行后總市值為7.6億。預(yù)計(jì) 2021 年度可實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股 東的凈利潤(rùn) 2,900.00 萬(wàn)元至 3,500.00 萬(wàn)元，取中值3200萬(wàn)，2021年動(dòng)態(tài)市盈率為23.75倍。

考慮寵物食品估值，路斯股份上市首日漲幅大約為50%-100%.如果市場(chǎng)行情依舊低迷，漲幅可能為下限，如果上市時(shí)行情轉(zhuǎn)暖，可能超過(guò)上限。畢竟寵物食品還是屬于熱門(mén)賽道，上市以后資金充足，打造自有品牌，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)銷售，還是很有前途的，養(yǎng)寵物的年輕人越來(lái)越多了。年輕人把寵物當(dāng)家人，舍得花錢(qián)買狗糧和零食。

如果長(zhǎng)期投資，和錦好醫(yī)療一樣，需要觀察公司自有品牌的建設(shè)，主要依靠OEM、ODM是沒(méi)有啥前途的。沒(méi)有自有品牌，也吃不到逐漸火爆的國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)的大蛋糕。